Argentina - Grecia (reloaded)

No se trata de un post sobre el mundial. Eso ya fue. Borrón y cuenta nueva, gano España, fin de la historia. Se trata de la eterna comparacion entre la crisis Argentina del 2001 y la situacion actual en Grecia. Grecia tiene deficit fiscal y una deuda insostenible. Se espera un default que va a afectar al sistema financiero griego asi como de otros paises, via efectos hojas de balance y perdidas asociadas a los derivados financieros (Credit Default Swaps). A su vez la inflacion acumulada en el contexto de una Grecia en la Eurozona implica falta de competitividad de los productos griegos. Desempleo por doquier, recesion, ingresos fiscales cayendo e intereses de la deuda subiendo. Para Grecia, varias recetas que se resumen a tres: (i) ajustar la situacion fiscal para que caigan las tasas y se recupere la inversion privada, (ii) expansion fiscal que haga aumentar el GDP, consiguientemente aumenten los ingresos fiscales que garantizan que la expansion fiscal "se pague sola". Algo de esto ya mencionamos en este post, donde se los ve a Rogoff y Stiglitz tirarse con todo, (iii) reestructuración y reajustes varios entre los países de la eurozona (lo que piden Levy Yeyati y Blejer, aquí)

La opción (iii) vendría a ser (con sus infinitas diferencias) la versión ordenada, coordinada y consensuada de la devaluación y default argentino del 2001. Las opciones (i) y (ii) eran las alternativas de los '90 para Argentina que planteaban el IMF (i) y Stiglitz (ii). Mucha teoria, mucha opinion, veamos que dicen los datos duros. Un estudio del IMF (ver aquí) se encarga justamente de analizar eso. Concluyen que:

The paper also examines the effectiveness of the fiscal policy in emerging countries in the short- and long-run and its underlying conditions, which does not appear to be uniform. In some cases, contractionary fiscal policy could stimulate growth in the short-run, if fiscal tightness lowers the cost of borrowing and debt service, and mitigates concerns about debt sustainability. However, an increase in international reserves is evident to mitigate these concerns. On the other hand, high inflation increases concerns about the impact of fiscal spending on inflationary expectations and the cost of borrowing, countering the effectiveness of the fiscal stimulus on output growth in the short-run. Where the debt burden is high, fiscal expansion has a longlasting negative effect on real growth.

Para que anoten los que con un IS-LM insisten que de las crisis siempre se sale gastando. Eso es cierto sólo si existe confianza en los papeles de deuda que financian dicho gasto.

Lo arreglamos en casa

Ya me cansé de discutir con Frank Pantangelli via otros medios virtuales, mi fe en que esta crisis se arregla fácil... ajuste aca, ajuste allá... todo se solucionara en Bruselas.

Poseidon

A Grecia lo está tapando el agua. Recién en un almuerzo tuve el privilegio de escuchar opiniones de varias personas interesantes que saben mas que uno. Un par de apuntes rápidos de lo que pude escuchar:

- Todos creen que Grecia va a necesitar un haircut. El problema es de cuanto: si es mucho le pegás fuerte al sistema bancario (incluso al griego), con lo cual empeora la macro griega y despues necesitas otra vuelta de haircut. Si es muy poco, la insolvencia fiscal sigue latente.

- Grecia es chiquito, pero parece una replica de la crisis subprime. No se sabe quien esta expuesto al riesgo griego, principalmente vía CDS. Si no contagiara, hace rato hubieran dejado caer a Grecia.

- Grecia puede contagiar por dos (o mas vías). O bien vía vínculos financieros (balance sheet effects), o porque el mercado ve en Grecia un "leading indicator": Grecia es la punta del iceberg de lo que pueda pasar en Portugal y España.

- La decision de salvar a Grecia esta muy sujeta a temas de politica, o como lo llamamos los economistas "economia politica". Quien lo paga? No sólo es una cuestión de quien pone la guita, sino también de los votos que eso cuesta. El IMF se va a tener que comer ser el malo de la película y el que afronte los costos políticos. "Ajustamos porque lo pide el IMF", cuando en realidad lo piden todos. Todo se soluciona rápido si Alemania dice "bajo ninguna circunstancia vamos a dejar caer a Grecia". Alemania no lo hace, esta jugando a ser el IMF en Argentina 2001 (enfatizando temas de moral hazard).

- Si la crisis llega a España, Europa está verdaderamente complicada.

- Una hipotesis, medio en chiste y medio en serio: se patea el problema hasta que empiece el mundial, y ahí se soluciona el problema mientras la gente esta ocupada viendo fútbol. Si gana Alemania, Grecia está salvada.

Hijos nuestros

A propósito de la delicada situación de la economía griega, nos llega via Krugman que Martin Feldstein sugiere volver temporariamente al drachma, para hacer el ajuste por medio del tipo de cambio y así evitar una deflación interminable y dolorosa. Paul lo alecciona en el mismo post, citando a Eichengreen, a quien traduzco:

"Reintroducir la moneda nacional requeriría que todos los contratos - salarios, depósitos, bonos, hipotecas, impuestos, y casi todo lo demás - se redenominaran en la moneda doméstica. [...] [Pero] la motivación para salirse del euro sería modificar la paridad cambiaria. Los agentes estarían al tanto de esto. Las firmas y las familias, anticipando que los depósitos se redenominarían en liras, que entonces perderían valor contra el euro, transferirían sus depósitos a otros bancos del área del Euro. Esto produciría una corrida bancaria a nivel de todo el sistema. Los inversores, anticipando que los bonos se redenominarían en liras, venderían sus bonos para comprar los de otros países del Euro, resultando en una crisis del mercado de bonos. [...] Y si el gobierno estuviera en una débil posición fiscal, no podría pedir prestado para salvar a los bancos y recomprar su deuda. Esta sería la madre de todas las crisis financieras."

Como de costumbre, lo que en el mundo es un "what if", en Argentina es un episodio con fecha y hasta nombre propio. En palabras de Domingo Felipe:

"Fue precisamente la decisión de pesificar en forma forzosa todos los contratos que estaban pactados en dólares lo que hizo que la devaluación, que nadie había predicho que sería superior a un 20 o 30%, se transformara en una casi cuadruplicación del precio del dólar en unos pocos meses de 2002. [...] Quienes hacia finales de 2001 estimaban que el precio del dólar estaba atrasado en la Argentina, porque la devaluación de otras monedas frente al dólar había inducido aumentos de importaciones y desalentado exportaciones, hablaban de la necesidad de devaluar la moneda en un 20 o 30% para restablecer el equilibrio. Pero cuando a la demanda de dólares se le agrega la que surge de los ahorristas que creían tener, en su conjunto, cerca de 100 mil millones de dólares, y de repente se les dijo que sólo eran propietarios de 100 mil millones de pesos, la desesperación por convertir en dólares cualquier peso que tuvieran en su poder o que pudieran conseguir de sus depósitos bancarios hizo que aquella demanda aumentara exponencialmente. Así, lo que normalmente es una demanda mensual de 2 mil millones de dólares se transforma inmediatamente en una demanda de 8 mil, 10 mil o incluso una cantidad mayor, en función de cuántos pesos conseguirán para canjear. Con semejante demanda, el precio del dólar no iba a subir a 1,20, como pensaban quienes a lo largo de 2001 proponían una devaluación, ni a 1,40, como parecía desear el gobierno, sino que podía llegar a valer 3 o 4 pesos, como realmente ocurrió en pocas semanas."

Una vez le pregunté a un amigo que está haciendo el PhD en Economía, "¿y vos cómo hacés para dar los mismos exámenes que estos otros tipos que estudiaron física, matemática o estadística?" "Fácil," me contestó, "yo viví toda mi vida en Argentina."